京融实配左手分红右手募资、业绩“踩刹车”，五星新材冲击IPO前路几何？

　　来源：雷达Finance

　　雷达财经出品文|李亦辉编|深海

　　不久前，深交所官网显示，河南五星新材科技股份有限公司（下称“五星新材”）深交所主板IPO已受理，公司拟募资7.13亿元，拟投资于年产2万吨超细结构各向同性高纯石墨建设项目、研发中心升级项目及补充流动资金。

　　招股书显示，五星新材作为中国特种石墨生产行业的龙头企业，专注于高性能特种石墨材料及制品的研发、生产与销售，主要产品为细结构等静压高纯石墨材料及高纯石墨制品，广泛应用于半导体、EDM 加工、光伏、氢燃料电池等领域。

　　公司拟募资中的1.5亿元将用于补流，但2022-2025年累计现金分红3.19亿元，这种IPO前大手笔分红一直是市场关注的焦点。

　　业绩方面，五星新材报告期内营业收入规模与净利润呈现先增后降的趋势，其中2024年营收、净利双降。从主营业务构成来看，五星新材的主营业务收入主要来源于高纯石墨材料、高纯石墨制品的销售，但这两种核心产品的平均售价在2022年至2025年前三季度区间分别下降了约35%和79%。

　　此外，五星新材还面临存货增加与周转恶化的风险。截至2025年9月末，公司存货账面价值10.86亿元，占总资产比例高达31.56%；存货周转率降至0.64 次，产品去化能力持续弱化。

　　在光伏产业链依旧承压情况下，大额存货随时可能触发跌价计提，直接吞噬当期利润，成为悬在IPO进程之上的重要变数。

　　IPO前累计分红超3亿元

　　天眼查显示，五星新材前身宝丰县五星石墨有限公司（下称“五星有限”）成立于2007年8月。

　　根据招股书，五星有限由刘林豹、李英、赵俊杰、赵俊一、赵俊通共同出资设立，其中刘林豹系代王金会持股，李英系代赵俊一持股，代持人刘林豹和王金会无关联关系；代持人李英系赵俊一母亲；赵俊一、赵俊杰和赵俊通系兄弟关系，王金会系赵俊一兄弟赵南凯之配偶。

　　2009年，国内特种石墨行业中很少有做等静压石墨的企业，赵俊一想投资建设新产线做等静压石墨，王金会等家族成员想在洁石碳素专心做模压石墨，双方经营理念产生分歧，且均难以说服对方，经家族内部协商一致后，赵俊一从洁石碳素退出，家族其他成员从五星有限退出，双方开始各自独立开展石墨业务。

　　本次股权转让后，五星有限股东变为赵俊一和配偶赵秋霞、李英。此后，李英进一步退出，公司股东剩下赵俊一、赵秋霞二人。

　　2021年12月，为解决同业竞争、减少关联交易、整合业务，五星有限同时收购了云南五星、昌瑞石墨、一通新材和亿特新材，其中收购昌瑞石墨、一通新材和亿特新材属于同一控制下的企业合并，云南五星则由赵俊杰100%持股。

　　2023年8月份，五星有限获得了中建材新材料基金、杭州创合、厦门创合、河南尚颀和嘉兴上汽的投资，同时签署了对赌条款。

　　按照惯例，此类回购权条款会在启动上市前做清理，处于暂时终止状态，但若公司未能于 2028 年 12 月 31 日前或经各方协商一致延长的时限前完成合格发行上市，或公司中止或放弃上市计划，或者公司或保荐机构撤回上市申请等情形出现时，则立即自动恢复，届时回购义务人们将面临巨大的资金回购压力。

　　截至招股说明书签署之日，赵俊一直接和间接持股比例合计为35.67%，同时赵俊一系合泽汇智、合佳赛特、恒高伟业、恒昌腾达的执行事务合伙人，其直接和间接控制的表决权比例合计为90%，系公司的控股股东和实际控制人。

　　此外，持有公司5%以上股份的主要股东为合泽汇智、合佳赛特，其中合泽汇智持有公司28.80%的股份、合佳赛特持有公司23.93%的股份。

　　值得关注的是，此次冲击上市，五星新材拟募集资金约7.13亿元，扣除发行费用后，其中1.5亿元用于补充流动资金。

　　但在开展募资计划前，五星新材2023年、2024年现金分红分别为1亿元、1.17亿元。此外，2025年11月13日，公司于2025年第三次临时股东会审议通过《关于公司利润分配方案的议案》，公司向全体股东按每10股派发现金红利2.5元，合计派发现金红利约1.02亿元。

　　经计算，2022年以来，五星新材三年间累计现金分红约3.19亿元。

　　2024年营收净利润双双下滑

　　招股书显示，五星新材专注于高性能特种石墨材料及制品的研发、生产与销售，主要产品为细结构等静压高纯石墨材料及高纯石墨制品，广泛应用于半导体、EDM 加工、光伏、氢燃料电池等领域。

　　根据中国炭素行业协会统计的数据，2022年至2024年度，公司生产的特种细结构石墨占国内生产总量的29.55%、33.06%和34.41%。

　　然而，在亮眼的“龙头”光环之下，五星新材的业绩却出现波动。具体来看，2022-2024年以及2025年前三季度，五星新材实现营业收入分别约为12.71亿元、17.68亿元、12.83亿元、7.91亿元；对应实现归属净利润分别约为4.57亿元、7.14亿元、4.22亿元、1.79亿元。

　　不难看出，与2023年相比，公司2024年营收与净利润分别骤降27.44%和40.87%。此外，加权平均净资产收益率从2022 年的57.17%暴跌至2025年9月末的7.51%。

　　作为光伏产业链上游关键材料供应商，五星新材的业绩曲线与行业周期高度绑定。五星新材表示，进入2024年以来，光伏行业出现结构性的供需失衡，自 2024年5月份起多家硅料厂开始减、停产并直接导致了特种石墨需求的下降。

　　从主营业务构成来看，五星新材的主营业务收入主要来源于高纯石墨材料、高纯石墨制品的销售，其中高纯石墨材料在报告期内的营收占比超过90%。

　　以2025年前三季度为例，公司高纯石墨材料销售金额约为7.48亿元，占主营业务的98.34%；高纯石墨制品销售金额约为1259.89万元，占比1.66%。

　　然而，这两种核心产品价格下滑明显。招股书显示，报告期各期，高纯石墨材料单位销售价格分别为4.12万元/吨、4.23万元/吨、3.59万元/吨和 2.69万元/吨；报告期各期，按件计量高纯石墨制品的销售单价分别为880.29元/件、896.94元/件、514.43元/件和 188.76元/件。

　　经计算，2025年前三季度与2022年相比，高纯石墨材料平均售价下降约35%，高纯石墨制品平均售价下降约79%。

　　五星新材指出，公司与客户主要采用“合作协议框架+订单”的模式进行交易，销售价格一般依据市场供需状况而定。2024年第三季度以后，受下游光伏行业结构性的供需失衡和阶段性的产能出清压力影响，高纯石墨材料的销售价格出现明显下降，销售价格的变动主要系产品价格相对于前期高位的正常回落，并非因公司自身经营发生重大不利变化的情形。

　　除此之外，在存货方面，截至2025年9月末，五星新材存货账面价值达10.86亿元，占总资产比例达31.56%，较2024年末的8.18亿元增长32.86%，而存货周转率则从2022年的1.12降至2025年前三季度的0.64，意味着公司产品从生产到卖出的周期越来越长。

　　五星新材称，公司期末存货规模较大主要系行业特点和生产周期所致，未来随着公司生产规模的扩大，期末库存可能会继续增加，从而对公司存货管理水平提出更高的要求。

　　然而，这在光伏行业周期性下行中，叠加存货跌价、盈利空间收窄等风险集中释放，公司面对的经营形势或更加严峻。